文｜王思雪 编辑｜LEE
来源｜蓝筹企业评论
(资料图)
近期，涪陵榨菜发布2023年中期财报，“榨菜第一股”仍未摆脱业绩放缓的不利局面。
数据显示，2023年上半年，涪陵榨菜实现营收13.37亿元，同比下跌5.97%；归母净利润4.70亿元，同比下跌8.87%；扣非归母净利润4.32亿元，同比下跌9.84%。
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业绩失速，毛利率下滑
涪陵榨菜主要从事榨菜、下饭菜、泡菜、调味菜、下饭酱（榨菜酱）和其他佐餐开胃菜等方便食品的研制、生产和销售。在行业中，公司产销量处于领先地位，产品有较高市场占有率，旗下“乌江”品牌具有很高的知名度和美誉度。
公司现有窖池容量约30万吨，同时乌江涪陵榨菜绿色智能化生产基地项目规划建设原料窖池容量40万吨。所属行业相关企业主要集中在重庆涪陵、浙江及四川等地，行业区域性较为明显。
对于业绩下滑的原因，涪陵榨菜并没有直接说明，而是在半年报中提及，公司产品原材料青菜头收购价格较去年同期上涨约40%。
在8月30日的调研活动信息披露表中，涪陵榨菜再度提及二季度毛利率下滑的原因，其中就包括：今年青菜头原料收购价格有一定程度上涨，公司从5、6月开始使用新收购的青菜头原料，引起原料成本上涨。
一方面，是原材料价格上涨，影响了涪陵榨菜的毛利率水平；而另一方面，影响涪陵榨菜业绩提升的则是销量的下滑。随着二季度销售放缓，销量下滑，公司规模效应减弱，单位成本有所提高。
一直以来，榨菜、泡菜和萝卜都是涪陵榨菜的主要收入来源，但涪陵榨菜的榨菜销量从2022年上半年的6.59万吨下滑到了今年上半年的5.8万吨，跌幅达到了12%。
尽管泡菜及其他品类销售占比提升，可其毛利率较榨菜品类低，因此带动整体毛利率小幅下调，另外公司榨菜量贩装产品销量提升，其毛利率较单袋产品略低，对整体毛利率变动也有一定影响。
与此同时，涪陵榨菜上半年的销售费用也是调研中，机构比较关注的点之一。
今年上半年，涪陵榨菜的销售费用同比减少6.22%至1.9亿元。有趣的是，在涪陵榨菜的销售费用明细中，市场推广费用减少了20.6%至7093.5万元；销售工作费用减少了25.33%至1465.02万元。而电商费用却大涨74.84%至1611.35万元。【1】
对此，涪陵榨菜解释称，公司上半年营销投入主要为日常地面销售推广活动，榨菜酱产品从二季度开始铺市宣传，目前已完成约20万家终端售卖点的上架铺市工作，待榨菜酱产品上架达到一定能见度后，将进一步开展空中及地面品牌传播投放，以最大程度发挥投放效用，因此下半年公司将按规划加大推广投入，同时保持总体费用额度可控。
02
涨价失灵，股价持续下跌
在2023年半年报披露后，8月28日，涪陵榨菜收盘股价下跌4.58%。如果把时间拉长至2020年40余元每股高点，涪陵榨菜的股价已经跌去六成。
究其股价下跌的原因，则跟公司业绩放缓密切相关。由下图所示，从2020年开始，涪陵榨菜的营收增长率就迅速下滑，而这一指标下滑的背后，则可能是涨价策略的失灵。
为提振业绩，2008年至今的15年，涪陵榨菜从1元涨至3元左右，其间涨价十余次，单价上涨了近400%，涨价幅度堪比茅台。【2】
也是在提价的2008年，涪陵榨菜销量下滑23.65%。一直到2010年，公司产品的销量才恢复到了2007年的水平；2012年，涪陵榨菜对部分产品再度进行提价，又引起了销量下滑，一直到2015年才恢复至2011年的水平。
2016—2018年，涪陵榨菜直接或间接进行了四次提价。这三年，涪陵榨菜实现量价齐升，榨菜销量以每年10%的增速增长。2020年居家消费的囤货潮出现，涪陵榨菜的销量再次增长。【3】
2021年11月，涪陵榨菜再次进行调价，各品类上调幅度为3%—19%不等。
官方解释，此次涨价是因为主要原料、包材、辅材、能源等成本持续上涨，及公司优化升级产品带来的成本上升。为了更好地向消费者提供优质产品和服务，促进市场的可持续发展，故决定。
涪陵榨菜此前曾对投资者表示，公司作为行业龙头企业，具有行业产品定价权，在同行业大肆低价抢占市场、恶性竞争且不敢提价时，敢于率先提价。【4】
连续提价导致公司价格优势不再，产品提价很难长期发挥内在驱动力作用提振业绩收入。受宏观环境影响下游需求疲软影响，2020年以来营收增速持续放缓，想要回到历史水平，还需要时间来消化。
注解与参考：
【1】《青菜头收购价同比上涨40%，涪陵榨菜上半年少卖了7900吨榨菜》，来源：调料家
【2】《涪陵榨菜主营产品营收下跌上半年业绩双降 15年涨价10余次多元化业务难成第二增长极》，来源：长江商报
【3】《涪陵榨菜失速前后》，来源：经济观察报
【4】《榨菜都吃不起了？涪陵部分产品最高涨价19%》，来源：和讯网
【5】涪陵榨菜年报、公告
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来源：蓝筹企业评论（ID:bluechip808）
